DeFi科普系列——88mph：固定利率协议

金融市场中不同的人有不同的风险偏好，有些人偏好较低的稳定收益，有些人愿意承担较大的风险来博取更大的收益。DeFi 领域延续了加密货币的特点，即收益不稳定。那么如果有些人想获取稳定的现金流，该如何实现？

为了解决这一问题，出现了一批被称为 “固定利率协议（Fixed Interest Rate Protocols）” 的 DeFi 项目。对于同一个资产标的，向一部分人承诺固定收益，而浮动的部分的盈亏由他人承担。这种将风险和收益在资产内部重新分配的功能就相当于传统意义上的 “分级基金”。

88mph 就是这样一个实现固定利率的协议。它的位置在投资人和其他协议之间，例如你想将 USDC 存入 Compound，但是又想获得固定收益。那么你可以将 USDC 存入 88mph，同时设定好到期日。88mph 将会计算过去 30 日 Compound 的 USDC 收益率的移动平均值，按照该值的 75% 设定固定利率。存入后，你将获得一个表示固定利率债券的 NFT。因此对于投资人而言，他得到的利率可能会低于 Compound 给到的实际收益，但至少可以预先知道存续期间能获得多少收益。

如果目标资产的实际收益率长时间低于固定利率债券的利率，那么协议将无法给予承诺的利息。88mph 还设计了一个浮动利率债券的机制将收益风险转嫁给风险偏好更高的投资者。每一个固定利率债券都会生成一个浮动利率债券，该债券会出现在市场上，等待其他人购买。浮动利率债券的价格就是其对应的固定利率债券的利息，例如一个本金为 1000USDC 的半年后到期的固定利率债券，半年后的本息之和为 1030USDC，那么此浮动利率债券的本金就是 30USDC。这个本金用来保障固定利率债券的利息。例如，半年内目标资产的收益率为 0，即半年后仅仅只拿回 1000USDC 的本金，那么浮动利率债券投资者的 30USDC 全部用来补偿固定利率债券的利息；如果最终利息为 20USDC，那么 30SUDC 中的 10USDC 用以补偿缺口，浮动利率债券投资人拿回 20USDC，损失 33%；如果最终受益为 50USDC，那么超出的 20 美元作为浮动利率债券的受益，投资回报为 67%。

浮动利率债券可以理解为对利率的投机，在一个有充足流动性的市场，债券价格会随着资产标的的收益率涨跌。或者说是类似于一种 “利率互换” 的产品。

即便有这样的机制，仍然存在无法兑付受益的风险，例如由于固定利率收益率过高，没有人购买浮动利率债券，并且目标资产收益率未达到承诺的收益率。88mph 的另一些机制可以缓解此问题，例如当目标资产收益率高于承诺收益率时，协议会有盈余；固定利率债券被提前赎回时，需要支付 5% 的提前赎回费用，该费用也会作为缓冲。

这一市场还有其他的固定利率，例如 Yield 允许借款人存入抵押物后发放零息债券，债券以打折的形式售卖以吸引投资人，该折扣就是投资利息；Saffron Finance 和 BarnBridge 两个协议的实现方式则更类似于传统的分级基金，将同一个投资标的划分为多个层级（Tranche），不同的层级有不同的收益率和风险。

目前的加密货币市场的参与人群普遍风险偏好较高，市场尚未展现出对此类项目的偏好。对固定收益有需求的人群需要有 2 个特点，一是风险偏好低，二是不会花太多时间调整仓位。或许只有当更多中低偏好的人群进入加密货币领域进行投资时，这一类协议才有可能得到更广泛的使用。