金融市場において、異なる人々は異なるリスク嗜好を持っています。ある人は比較的低い安定した収益を好み、他の人はより大きなリスクを取ってより大きな収益を得ることを望みます。DeFi 分野は、収益が不安定であるという暗号通貨の特徴を引き継いでいます。では、安定したキャッシュフローを得たい人はどのように実現すればよいのでしょうか？
この問題を解決するために、「固定金利プロトコル（Fixed Interest Rate Protocols）」と呼ばれる一連の DeFi プロジェクトが登場しました。同じ資産対象に対して、一部の人に固定収益を約束し、変動部分の損益は他の人が負担します。このように資産内部でリスクと収益を再分配する機能は、伝統的な意味での「分級ファンド」に相当します。
88mph は、固定金利を実現するプロトコルの一例です。投資家と他のプロトコルの間に位置しています。たとえば、USDC を Compound に預けたいが、固定収益を得たい場合、USDC を 88mph に預け、満期日を設定します。88mph は、過去 30 日間の Compound の USDC 収益率の移動平均を計算し、その値の 75% に基づいて固定金利を設定します。預け入れ後、固定金利債券を表す NFT を受け取ります。したがって、投資家にとって、得られる金利は Compound が提供する実際の収益よりも低い可能性がありますが、少なくとも存続期間中にどれだけの収益を得られるかを事前に知ることができます。
もし目標資産の実際の収益率が長期間にわたり固定金利債券の金利を下回った場合、プロトコルは約束された利息を支払うことができなくなります。88mph は、浮動金利債券のメカニズムを設計し、収益リスクをリスク嗜好の高い投資家に転嫁します。すべての固定金利債券は、浮動金利債券を生成し、その債券は市場に出現し、他の人が購入するのを待ちます。浮動金利債券の価格は、対応する固定金利債券の利息です。たとえば、元本が 1000USDC で半年後に満期を迎える固定金利債券があり、半年後の元利合計が 1030USDC であれば、この浮動金利債券の元本は 30USDC です。この元本は、固定金利債券の利息を保証するために使用されます。たとえば、半年間の目標資産の収益率が 0 で、半年後に 1000USDC の元本しか戻ってこない場合、浮動金利債券の投資家の 30USDC はすべて固定金利債券の利息を補填するために使われます。最終的な利息が 20USDC であれば、30USDC のうち 10USDC が不足分を補填するために使われ、浮動金利債券の投資家は 20USDC を受け取り、33% の損失を被ります。最終的な利益が 50USDC であれば、超過した 20USDC が浮動金利債券の利益となり、投資回収率は 67% です。
浮動金利債券は、金利に対する投機と理解できます。流動性の高い市場では、債券価格は資産対象の収益率の変動に応じて上下します。あるいは、金利スワップのような製品に似ています。
このようなメカニズムがあっても、利益を支払えないリスクが依然として存在します。たとえば、固定金利の収益率が高すぎて、誰も浮動金利債券を購入せず、目標資産の収益率が約束された収益率に達しない場合です。88mph の他のメカニズムは、この問題を緩和することができます。たとえば、目標資産の収益率が約束された収益率を上回ると、プロトコルに余剰が生じます。固定金利債券が早期に償還される場合、5% の早期償還手数料が必要であり、この手数料もバッファとして機能します。
この市場には他の固定金利も存在します。たとえば、Yield は借り手が担保を預けた後にゼロ金利債券を発行し、債券は割引形式で販売されて投資家を引き付けます。この割引が投資利息です。Saffron Finance と BarnBridge の 2 つのプロトコルの実現方法は、伝統的な分級ファンドにより似ており、同じ投資対象を複数の層（Tranche）に分け、異なる層には異なる収益率とリスクがあります。
現在の暗号通貨市場の参加者は一般的にリスク嗜好が高く、市場はこのようなプロジェクトに対する嗜好を示していません。固定収益を必要とする人々には 2 つの特徴があります。1 つはリスク嗜好が低いこと、もう 1 つはポジションを調整するのにあまり時間をかけないことです。おそらく、より多くの中低リスク嗜好の人々が暗号通貨分野に投資するようになれば、この種のプロトコルがより広く利用される可能性があります。